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金融危机

金融危机十年:反思金融监管(上)

夏春:2008年金融危机十年后,在中國资本市场,无论是房地产、股票、互金平台、资管行業发生的各种乱象,不过是历史上历次金融乱象的倒影重现。

2008年9月,雷曼兄弟倒闭,美国金融危机爆发并且迅速蔓延到全球。媒体和学界开始了“罪魁祸首”的寻找,很快发现名单上有无力偿还贷款的美国家庭,为房地产抵押贷款提供融资的传统银行和“影子银行”等各类金融机构,为基于房地产抵押贷款的金融衍生產品提供保险和授予最高评级的保险公司和信用评级公司,美国政府对家庭拥有房地产的支持性政策等等。前美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)更是直接把矛头对准中國,批评是中國人的过度储蓄,把贸易顺差所得大量购买美国国债,压低了美国利率,导致了美国家庭的过度消费和房地产投资,明眼人都看得出此论倒因为果。但因为伯南克的地位,此论一度非常盛行。

大家找了一圈下来之后,开始把焦点集中到了美国金融监管层。想一想,为什么监管层不设置障碍,让那些无力承担房贷的家庭获得贷款?为什么监管层始终不去质疑金融机构节节攀升的薪酬水平,以及和短期利益挂钩的薪酬结构?为什么监管层没有质疑评级机构给予60%的基于房地产抵押贷款的衍生產品AAA评级呢?面对批评,伯南克又把金融危机解释成“完美风暴”,这么多重力量聚集到一起,危机无法避免,很难追究单个家庭和机构的责任,明眼人都可以看出这是推卸责任的说法。实际上,等到伯南克冷静下来写作《行动的勇气》时,也不得不承认金融监管层未能防止金融危机的爆发负有巨大的责任。

举两个具体的例子:第一,美国证券交易委员会(简称SEC)的内部监察报告在2006年就准确识别出了导致金融危机爆发的诸多风险因素,但SEC并没有运用监管权力引导金融机构降低风险。事实上,这样的监管疏忽在美国和其他国家金融危机史上,数不胜数。

第二,伯纳德•麦道夫(Bernard Madoff)通过庞式骗局,多年累积诈骗投资人的金额超过600亿美元,创下历史之最。此案的受骗者包括许多大型金融机构和社会名流,麦道夫是2008年底向儿子透露骗局之后,被儿子告发才被捕的。

事后人们发现有一个叫做哈瑞•马可波罗斯(Harry Makopolos)金融从业人员在2000、2001、2005年就三次向美国SEC提供详细的分析资料,揭发麦道夫的骗局,然而每次举报都石沉大海,没有回应。

十年后的今天,在中國资本市场,无论是房地产、股票、货币、互联网金融平台、资产管理行業发生的各种乱象,不过是历史上历次金融乱象的倒影重现,每个人都会发出一连串类似的疑问,但核心的问题依然是金融监管为什么如此不如人意,疏忽为什么如此明显,我梳理了大致六种主要的解释。限于篇幅,每个解释都是高度概括性的,展开来说都可以写成专著。

第一个解释是:监管层的金融知识不足,是导致制定的金融监管制度不合理的重要原因。

毫无疑问,金融监管层人才济济,精英聚集,但是金融行業的复杂性依然远远超出“集体智慧”。我在FT中文网发表了一系列关于国际“熔断制”的经验分析和对中國版“熔断制”设计失误的提前预警(参见《中國熔断机制触发阈值5%,7%不合理》),就是监管层金融知识不足的典型例子。但这方面美国的教训也不少,比如在2008年金融危机爆发时,美国SEC就限制卖空金融股,目的是阻止股价进一步下跌。结果事与愿违,股市下跌更加猛烈(原因可以参考我在FT的中文网的分析文章《救市:禁止卖空能否降低市场不确定性》)。事后SEC接受了学术界的研究,表示将来不再做这样限制卖空的傻事;

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